Инвестиционная идея - Humana

24 בפבר׳ 2023

💡 В начале месяца страховщик представил достойные результаты за 4-й квартал, а также дал сильные прогнозы на весь 2023 год. Считаем, что текущие ценовые уровни предоставляют привлекательную точку для формирования позиции в защитном секторе здравоохранения.

✅ Humana #HUM - американская компания, специализирующаяся на медицинском страховании.
🎯 Целевая цена - $582, потенциал роста +14%

Основные тезисы:

• Отчетность. Выручка за 4-й квартал выросла на 7% г/г, до $22.44 млрд. Прибыль на акцию (EPS) подскочила на 58% г/г, до $1.62, превысив консенсус на уровне $1.46. Humana получила выгоду от увеличения общего числа клиентов до 17.08 млн. Отдельно стоит отметить прирост клиентов с планом Medicare Advantage за 2022 год на 160 тыс. до 4.57 млн. человек.

Коэффициент медицинских расходов (MLR) снизился на 0.6 п.п. до 87.3%, что несколько выше прогнозов в 86.6%. Ожидалось более значительное снижение расходов в связи с уменьшением числа госпитализаций с COVID-19. Тем не менее негативное влияние оказал всплеск заболеваемости гриппом в 4-м квартале.

• Прогнозы. Компания ожидает, что в 2023 году EPS вырастет как минимум на 10.9% г/г до $28. MLR должен быть в диапазоне 86.3-87.3%, что несколько выше значений 2022 года и консенсуса. Что более важно, Humana ожидает прироста клиентов с планом Medicare Advantage на 625 тыс. или 13.7%. Менеджмент считает, что компания сможет опередить конкурентов в секторе.

Medicare Advantage (MA) - это поддерживаемый государством план медицинского страхование для населения старше 65 лет. MA развивается опережающими темпами, затмевая стандартные планы Medicare, поскольку он включает более широкий спектр медицинских услуг. В секторе наблюдается высокая конкуренция между страховщиками за один и тот же набор клиентов.

• Возможные проблемы с MA. В 2018 году Centers for Medicare and Medicaid Services (CMS) предложил внести изменения в методику аудита (RADV) страховщиков и исключить корректор FFS. По данным CMS, показатель систематически вносил неверности в расчет платежей страховщикам по MA.

В феврале этого года регулятор заявил, что из-за новых правил сектор медицинских страховщиков может быть обязан отправить обратно в бюджет до $5 млрд в течение следующих десяти лет.

Менеджмент Humana отметил необходимость FFS и заявил, что без предоставления регулятором методологии аудита невозможно оценить влияние на компанию. В связи с этим, Humana оставляет свои планы по развитию неизменными.

• Оценка. На фоне коррекции из-за регуляторных изменений акции компании начали торговаться с форвардным P/E на уровне 16x, что ниже среднего значения за пять лет на уровне 20x. Вдобавок, данный мультипликатор лучше, чем в среднем по сектору (19.7x) и широкому рынку (18x).

💎 Мы считаем, что в ближайшие месяцы ситуация с MA прояснится, что позволит инвесторам чувствовать себя более комфортно и вернуться в акции Humana. Компания представила сильные результаты за прошедший квартал и менеджмент уверен в устойчивом развитии бизнеса. На этом фоне мы сохраняем позитивный взгляд на компанию.

Стоит отметить, что Humana относится к защитному сектору здравоохранения. Учитывая высокую вероятность более крупного падения широкого рынка в ближайшей перспективе, мы ожидаем ротации из рисковых активов в защитные истории. На этом фоне акции сектора будут показывать опережающую динамику.