Почему Payoneer сейчас выглядит привлекательно

20 בנוב׳ 2023

Акции платежных компаний в последнее время находятся под давлением, хотя индустрия продолжает активно расти. Аналитики разбирают бизнес трех компаний из сферы цифровых платежей, которые теперь выглядят привлекательно.
[/I]

НАСТОЯЩИЙ МАТЕРИАЛ (ИНФОРМАЦИЯ) ПРОИЗВЕДЕН И РАСПРОСТРАНЕН ИНОСТРАННЫМ АГЕНТОМ THE BELL ЛИБО КАСАЕТСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНОСТРАННОГО АГЕНТА THE BELL. 18+

Почему платежные компании подешевели

Еще в 2021 году индустрия онлайн-платежей переживала бум из-за повсеместного внедрения цифровой коммерции, которая наступала на офлайн-ритейл. С тех пор темпы развития бизнеса платежных компаний замедлились, а их акции упали в цене. Например, бумаги Block и PayPal за последние два года упали более чем в четыре раза.



При этом, согласно отчету McKinsey, в глобальном масштабе выручка от всех цифровых платежей удивительно устойчива. В прошлом году использование наличных денег во всем мире продолжило сокращаться — этот тренд наблюдается много лет.

Мгновенные платежи играют ключевую роль в этом переходе. За последние пять лет рост объемов транзакций электронных платежей стабильно опережал рост выручки от платежей (CAGR 17% против 6%). Это свидетельствует о том, что условия становятся значительно более выгодными для потребителей, поэтому все больше людей уходят от кэша.

Конверсия наличных платежей в безналичные способствует росту глобальной платежной индустрии, на которую приходится порядка ⅔ всех платежей, росту нетранзакционной выручки (например, доходов от депозитов), а также ускоренному развитию цифровой коммерции и современной платежной инфраструктуры. За последнее десятилетие платежные компании значительно расширили свой бизнес: теперь они и предоставляют терминалы для чтения карт на кассах в магазинах, и разрабатывают собственные приложения, которые позволяют людям разделить счета в ресторане или просто перевести деньги друг другу, и внедряют другие функции.

В результате доходы от цифровых платежей растут двузначными темпами второй год подряд. И это значительно превышает установившуюся долгосрочную тенденцию (7% CAGR). В 2022 году они выросли на 11%, до $2,2 трлн (см. график ниже). Для сравнения, чистый процентный доход на глобальном банковском рынке в том же году составил $5,1 трлн.



К 2027 году развивающиеся страны с большей по сравнению с развитыми рынками долей наличных денег в операциях, вероятно, сделают дальнейший значительный сдвиг в сторону мгновенных платежей. В результате доля этих транзакций составит примерно половину от общего объема платежных транзакций — почти в три раза больше, чем сейчас. Мы об этом писали, когда рассказывали о бразильской компании PagSeguro, которая имеет свой сервис по обработке платежей.

У индустрии есть еще несколько драйверов для роста. В частности, на платежные сервисы может повлиять внедрение искусственного интеллекта: он позволит компаниям развивать существующие технологии, открывая большой потенциал и возможности применения в различных областях. ИИ будет еще больше персонализировать опыт клиентов, оптимизировать процессы платежей и защищать от мошенничества.

Наконец, внедрение криптовалют и блокчейна тоже способно улучшить платежные услуги. С помощью биткоина и других цифровых валют уже можно осуществлять платежи без участия третьей стороны, например банка, что делает процесс более удобным и дешевым для потребителей. По этому принципу уже работают такие площадки, как Cash App, где есть P2P-платежи, в частности криптовалютами.

Основной среднесрочный риск для отрасли заключается в том, что, если сценарий мягкой посадки не реализуется и начнется полноценная рецессия, это ударит по бизнесу по обработке платежей, поскольку потребители будут меньше тратить. Ценовая конкуренция, более высокая инфляция и процентные ставки уже задержали рост доходов в первой половине этого года.

Мы выбрали три платежные компании, которые могут получить выгоду от роста рынка цифровых платежей.

Payoneer

Payoneer Global специализируется на трансграничных платежных решениях, расчетах с кредиторами и дебиторами, мультивалютных счетах, физических и виртуальных картах в более чем 150 валютах. Компания была основана в 2005 году, в Нью-Йорке, а ее IPO состоялось только в 2021 году.

Payoneer работает на большом и растущем рынке трансграничных платежей (B2B), которые традиционно были медленным, дорогим и сложным процессом из-за большого количества вовлеченных посредников, а также различий в законах и платежных системах разных стран. Однако глобализация послужила драйвером для развития решений в этой области.

Payoneer объединил свои знания и опыт, чтобы решить многие из этих проблем и упростить процесс транзакций. Это обеспечило компании сильное позиционирование на растущем рынке. В последние годы рост Payoneer ускорился: с 2018 по 2022 годы выручка подскочила с $260,1 млн до $627,6 млн (CAGR 24,7%), и, по прогнозам аналитиков, к концу следующего года она приблизится к отметке в $1 млрд. Одним из прямых конкурентов компании является PayPal, однако она предлагает более высокие комиссионные за транзакцию.

Удобство платформы обеспечило Payoneer лояльность малых и средних предприятий, работающих с крупными маркетплейсами, включая Shopify, Amazon, Airbnb, Envato, Upwork и Fiverr. Руководство оценивает рыночную долю компании на глобальном рынке платежных решений для маркетплейсов в 20%. При этом подсчитано, что в потребительском секторе ее доля составляет около 0,1%. Таким образом, компания может стать бенефициаром роста следующих рынков: фриланс, альтернативное жилье, создание цифрового контента и др. По итогам последнего квартала количество активных профилей увеличилось на 5%, до 502 тысяч.

Глобальные расходы на трансграничные платежи в B2B-сегменте сейчас оцениваются примерно в $37 трлн. Ожидается, что уже к концу 2024 года показатель достигнет $40 трлн, что обусловлено растущей популярностью маркетплейсов со значительной долей иностранных продавцов. При этом, по прогнозам, в 2024 году лишь 8% из всех трансграничных платежей будут мгновенными (транзакция за 10 и менее секунд), что предполагает значительное пространство для роста технологий в этой области.



Сейчас основным рынком Payoneer является Китай, на долю которого приходится 34,9% от общей выручки. Высокая концентрация на китайском рынке создает значительные политические риски для компании. Это один из главных рисков для Payoneer на текущий момент.



По итогам квартала выручка компании выросла на 31%, до $208,04 млн, — благодаря увеличению числа клиентов и объема транзакций через платформу. Свой вклад внесли и более высокие процентные ставки, поскольку компания зарабатывает на клиентских деньгах, инвестируя их в фонды денежного рынка. Кроме того, в качестве одного из факторов роста руководство отмечает изменение ценообразования — например, комиссий при транзакциях небольших размеров.

Валовая маржинальность за квартал увеличилась примерно на 3 п.п., что обусловлено более высокими доходами. Она достигла 85,4%, что говорит о том, что компания извлекает большую выгоду от эффекта масштаба: удельная стоимость каждой дополнительной транзакции снижается по мере роста их объема. Учитывая, что Payoneer находится на начальной стадии развития и перед фирмой сохраняется значительное пространство для роста, вероятно, она продолжит улучшать прибыльность.

По итогам квартала компании удалось выйти на положительную операционную прибыль, которая составила $29,5 млн против -$5,1 млн годом ранее. Таким образом, операционная маржинальность достигла 14,2%, несмотря на увеличение операционных расходов, в частности на маркетинг, на 9%. Payoneer продемонстрировал и чистую прибыль, которая составила $122,83 млн, чистая маржинальность выросла до 6,2%.



Payoneer постоянно наращивает денежный поток. По итогам 2022 года он составил $84 млн против $20 млн годом ранее. За последние 12 месяцев показатель достиг отметки в $140,9 млн. Свободный денежный поток за тот же период увеличился с $13,1 млн до $73,5 млн и составил $133 млн ТТМ. Рост показателей обусловлен улучшением операционного рычага, а также снижением чистого оборотного капитала.



Payoneer отличается сильным балансом: общий долг (включая обязательства по варрантам) равен $15,8 млн (против $24,8 млн годом ранее), а на денежные эквиваленты и краткосрочные инвестиции приходится $590,6 млн. Таким образом, чистый долг отрицателен и соответствует -$574,8 млн.
Payoneer торгуется с премией к сопоставимым аналогам. Однако премиальная оценка обоснованна, учитывая высокий органический темп роста финансовых показателей. При этом форвардный мультипликатор EV/EBITDA равен 8, что существенно ниже среднеотраслевого уровня. Таким образом, текущая цена акций кажется привлекательной. Согласно консенсусу Уолл-стрит, справедливая рыночная стоимость акций составляет $9, что предполагает потенциал роста в 61%.