Рубль: хроники падения. Ч. 25. Итоги недели 04.04.22-10.04.22

11 באפר׳ 2022

Дисклеймер
В данной серии обзоров мы будем публиковать факты и аналитику, которые касаются экономических и финансовых последствий действий России в Украине для экономики РФ в целом и российского рубля в частности. Цель - обоснование среднесрочной идеи «продажи российского рубля».
Отметим, что текущие значения курса российского рубля могут иметь мало связи с рыночной реальностью, поскольку являются производной административного регулирования. Которое в свою очередь является производной от имеющихся резервов. Но резервы они на то и резервы, чтобы помочь решить проблему лишь временно. Соответственно нас интересует не куда пошел рубль сегодня или пойдет завтра, а что с его экономическим базисом и его перспективами в целом.

Главной темой прошедшей недели стали новые санкции от ЕС, США и ряда других стран. Наиболее масштабными они были со стороны ЕС в форме уже пятого по счету пакета. Мы вкратце вспомним о его содержании в сегодняшних итогах, но главное – это даже не санкции сами по себе, а переход к прямой дискуссии об отказе импорта энергоресурсов из РФ. И уголь – это своего рода первая проба пера. Да, это самый безболезненный в плане отказа энергоресурс, но как говорится «лед тронулся».

На фоне новых санкционных новостей, вышедших под конец недели, как-то начала теряться новость о дефолте России. Счетчик «ссудного дня» уже отсчитал неделю из 30 дней и до 4 мая (дата официального дефолта) осталось уже не так долго. Такой себе подарок от бывших союзников ко Дню Победы.

Впрочем, этим дело не ограничилось: Россию изгнали из Совета ООН по правам человека. Казалось бы, к чему эта новость в экономическом обзоре? А это еще один маркер «свой/чужой». Так вот «свои» Венгрия, Сербия и чем-то Болгария оказались какими-то «недружественными». В перспективе это означает шестой пакет санкций ЕС, естественно, с элементами эмбарго, но уже не на уголь, а нефть и газ.

Ну и еще один «звоночек» прошедшей недели – это сдача позиций на корпоративном уровне компаний, которые «держались до последнего». Речь идет в первую очередь о тайваньском Acer и японской Mitsubishi. Впрочем, этими компаниям перечень корпоративных санкционных новостей, естественно, не ограничивается.

Прежде чем подводить прочие итоги недели, сначала немного свежих санкций. Потому как режим санкций не знает выходных и остановок.

Последние санкционные новости

- Японский автоконцерн Mitsubishi временно приостановил выпуск автомобилей на заводе в Калуге из-за логистических трудностей;
- Немецкий производитель продуктов питания Dr. Oetker полностью прекращает работу в РФ;
- Крупный производитель строительной техники Komatsu решил приостановить горнодобывающего оборудования и запчастей в Россию;
- Тайваньский производитель компьютерной техники Acer временно прекращает свою деятельность в России;
- Япония запрещает импорт российского угля.

Последствия санкций

- Россия не смогла заплатить около $650 млн по своему внешнему долгу и запустила 30-дневный обратный отсчет до дефолта;
- Индекс PMI в России в целом снизился до минимума с марта 2020, когда в разгаре была пандемия. А темпы, с которыми запасы таяли на российских складах с февраля по конец марта 2022, стали рекордными с августа 1999;
- JPMorgan "Мы ожидаем, что последствия войны и связанные с ней санкции приведут к снижению ВВП России на 12,5% к середине года, что хуже, чем падение на 10% после дефолта 1998 года";
- Безработица в России в 2022 году может вырасти более чем вдвое по сравнению с первым кварталом года и превысить 9% впервые более чем за десятилетие, свидетельствует опрос аналитиков, проведенный Bloomberg;
- Продажи автомобилей в РФ в марте 2022 года рухнули на 62,9% г/г при одновременном росте цен на 40%;
- Крупнейший в РФ частный нефтедобытчик Лукойл видит риск остановки своих НПЗ из-за избытка нефтепродуктов, в частности мазута;
- Китайские государственные нефтеперерабатывающие компании отказываются заключать новые контракты на поставку российской нефти — даже несмотря на большие скидки.

Прежде чем переходить к ключевым акцентам прошедшей недели отметим довольно интересный момент – смену тактики российских регуляторов. Часть мер в экономической и регулирующей политике были смягчены (ЦБ РФ снизил ставку с 20% до 17%, а также отменил комиссию в 12% на покупку валюты). Все это подается под соусом «самое страшное позади, мы выдержали паническую волну и можно снимать ограничения». В добавку к этому идет «укрепление» рубля и «рост» фондового рынка. Довольно интересный психологический прием, но это не более чем попытка держать «хорошую мину при плохой игре». С точки зрения здравого экономического смысла более неудачный момент для «либерализации» придумать было сложно. Расчет очевиден – отвлечь внимание от новых санкций. «Потемкинская деревня» скоро окончательно закроет горизонт событий. Но это не остановит нас от изучения обратной стороны этой «деревни».

Итак, прошлая неделя стартовала с того, что США приняли решение заблокировать выплаты по госдолгу России с российских счетов в американских банках, замороженных в рамках санкций. В итоге рублевый платеж не прошел. Это еще не дефолт, потому как есть 30-дневный льготный период, в течение которого заплатить можно и дефолта не будет. Может ли это сделать РФ? Определенно, да. Есть экспортные доходы в валюте, есть какие-то остатки резервов ЦБ (которые, впрочем, изрядно «похудели» по итогам марта). Но рынки не сильно в это верят. Однолетние кредитно-дефолтные свопы по российскому долгу улетели в открытый космос: если до старта «спецоперации» цены была 200 пунктов, то на прошлой неделе CDS котировались уже в районе 20000, то есть рост в 100 раз. А за российские облигации уже дают 15 евроцентов за каждый доллар, что намекает на их реальную ценность. Bloomberg в итоге пишет про 99%-ую вероятность дефолта России в 2022 году. А S&P уже опустило рейтинг России до SD «Ограниченный дефолт».

Но бог с ним с дефолтом. Здесь и сейчас это решает не так уж и много: денег все равно никто не даст и без этих формальностей.

Гораздо более важными с точки зрения сиюминутного эффекта являются новые порции санкции от ведущих «недружественных стран». Гадят решительно все.

США кроме блокировки выплат по госдолгу РФ, полностью запретили новые инвестиции в Россию, а также ввели блокирующие санкции против Сбербанка и Альфа-банка.

Вообще Сбербанк можно смело назвать главным неудачником этой недели, потому как санкции он схлопотал еще и от Великобритании, а ЕС хоть и не ввели санкции, но крайне хищно поглядывают в его сторону. При этом в ЕС ввели санкции против ВТБ, Совкомбанка, Новикомбанка и Банка "Открытие".

Но вернемся к Сберу. Последствия санкций проявились практически мгновенно: Сбербанк России из-за санкций с 7 апреля прекратил прием и перевод средств в иностранной валюте.

Что по этому поводу думают рынки? Международные биржи уже ничего: котировки Сбербанка на Лондонской бирже давно остановились в районе 5 центов за штуку и перестали дышать. Тут все ясно. Более показательной является динамика на российских биржах. Как мы помним, котировки на фондовом рынке России – это максимально кривое зеркало и к рыночным отношение имеют очень мало, поскольку являются производной от действий государства. Так вот даже там за последние полгода акции снизились более чем на 60%.

На всякий случай напомним, что Сбербанк – это крупнейший банк России. Его услугами пользуется под 90% населения РФ, он абсолютный лидер по объёму вкладов, выданной ипотеке, проведенным платежам и т.д. То есть это основа банковской системы России. В общем, выводы делайте сами. Белый дом тем временем заявил, что США суммарно полностью заблокировали более 2/3 российского банковского сектора.

Но США и Великобритания несколько меркнут на фоне пятого пакета санкций ЕС. О нем мы писали подробно в предыдущем обзоре «Ч. 24. Пятый пакет ЕС и немного сверху».

Добавим, что несмотря на трудности с принятием (должны были опубликовать еще в среду), пакет был согласован и утвержден. Пожалуй, главный вывод из этого пакета – ЕС начал заниматься эмбарго на российские энергоресурсы. Поскольку начинать нужно с малого, то первым объектом запрета стал уголь. Запрет импорта угла на 8 млрд евро – это, по сути, полный запрет импорта угля из РФ в ЕС. Импорт угля из России, кстати, запретила и Япония.

Важен ли запрет импорта угля со стороны ЕС? «Эксперты» из России говорят, что «отказ ЕС от российского угля некритичен для финансовых результатов российских компаний». А статистика говорит, что они слегка оптимистичны, потому что из 200 млн тонн угля, которые Россия экспортирует в год на ЕС приходится 50 млн тонн, то есть четверть. А потеря четверти доходов - это более чем серьезный удар по финансовым результатам.

Раз уж заговорили о теме импорта российских энергоресурсов, напомним, что США сделали это уже довольно давно, но на прошлой неделе провели запрет через Конгресс. После этого чтобы снять эти санкции одной подписи Байдена будет недостаточно – нужно голосование «за» в обоих палатах. Это к вопросу о быстром снятии санкций если что.

Ну и возвращаясь к теме ЕС и энергоресурсов. «Окно Овертона» в этом вопросе явно начало движение. Заявлений типа «Франция готова запретить российскую нефть», «Италия готова отказаться от российского газа» становится все больше и уже скоро Венгрия рискует остаться в гордом одиночестве. И не факт, что она сможет выдержать этот груз, а также резкое урезание финансирование со стороны ЕС. То есть стадия отрицания самой возможности отказа от российских энергоресурсов переходит в стадию торга. А за ней, как известно, следует принятие.

Подводя итоги итогам недели. Процесс продолжается. Запасы на складах заканчиваются, остатки резервов ЦБ тают, производства останавливаются, инфляция и безработица растут, а денег все меньше и меньше. Часы тикают и это обратный отсчет.

На этом на сегодня все, а мы вернемся с новыми обзорами.

И не забываем продавать рубль.