曾经的白马股却频现黑天鹅，这六种情况需要警惕！

13 במאי 2019

欧菲光、康美药业、康得新、亨通光电等股票，属于A股市场曾经耀眼的白马股上市公司。实际上，对于白马股的定义，多指长期业绩优良，且具备一定成长性，多年来的投资回报率相对较强，从上述股票过去多年的市场表现来看，确实从某种程度上符合了白马股的特征。
如果说2018年属于A股市场黑天鹅频繁上演的年份，那么2019年则是2018年股市黑天鹅事件的延续。
回顾2018年，股市黑天鹅多出现在业绩变脸、商誉大幅减值等问题身上，从2018年上市公司的净利润水平分析，2018年上市公司净利润却出现了1.8%的同比降幅，成为了A股市场近十年来首次出现净利润同比下降的现象。
到了2019年，即使今年前四个月市场行情表现较佳，但随着市场行情逐渐回归理性，股市黑天鹅问题却再度上演。其中，从近期发生黑天鹅事件的上市公司分析，却频繁发生在曾经的白马股上市公司身上。
具体而言，例如曾经的白马股上市公司康美药业，却因货币资金多出了近300亿元，打破了市场对现金不可能造假的认识。受此影响，相应的审计机构遭到了证监会立案调查，但巨额货币资金的虚增，却加剧了市场对上市公司财务报表的质疑。又如欧菲光，曾经在A股市场的走势上，为投资者带来了比较丰厚的投资回报率，但却因业绩的突然大幅变脸，却遭到了股票价格持续抛售的压力。不过，对于原本业绩优良的企业，却因计提资产减值发生业绩大幅变脸的现象，确实不应该，且在此前的业绩预告中仍未及时发现问题，从而产生突发性的黑天鹅问题。此外，则是近期被市场曝光出122亿元存款神秘失踪的康得新，而康得新曾经也是A股市场的白马股上市公司，如今却因大股东存在挪用资金嫌疑，却成为了深陷舆论风波的股票，而市场抛售压力更是巨大。
对于股市黑天鹅事件，本身具有较大的不可预测性，属于市场中的突发风险。当股市黑天鹅发生之际，将会导致投资者深陷非常被动的局面，甚至不得不采取及时抛售的策略来达到回避风险的效果。但是，在A股市场中，因涨跌停板制度的设计，当上市公司发生黑天鹅事件时，股票价格复牌后多以连续一字跌停板的走势演绎，之前购入股票的投资者几乎无法及时止损卖出，这也是股市黑天鹅最为可怕的地方。
对于近期股票市场黑天鹅事件的频繁上演，有的可能事发突然，投资者无法提前分析，但有的还是可以提前获知风险，并在风险爆发前及时回避。对此，笔者认为，对于投资者来说，当上市公司存在下列问题时，则可能需要考虑适度回避投资风险。
第一、上市公司长期存在“大存大贷”的问题。
简而言之，就是上市公司本身具备足够的现金，完全可以抵御外部的压力或偿债需求。但是，在此基础上，上市公司却大举借款，而到了借款到期之际，上市公司却拿不出偿还借款的资金。由此可见，对于大存大贷的现象，投资者仍需要引起高度警惕，这类上市公司可能潜藏着黑天鹅的风险。
第二、毛利率显著高于同行业均值，且存货周转率、销售费率发生异常的问题。
如果说贵州茅台毛利率非常高，尚且不被质疑，因为所属行业本身属于高毛利率的领域，而作为行业龙头、且具备提价优势的上市公司，其高居不下的毛利率还是比较容易理解。但是，对于一些本身毛利率很低的行业，相关行业的上市公司毛利率却异常高企，却远远高于同行业的毛利率水平，这就需要格外注意了。此外，对于上市公司而言，如果毛利率不稳定，且存在间歇式暴增的情况，结合存货周转率及销售费率的持续异常现象，则投资者仍需注意回避。
第三、巨额存货、应收账款异常等现象，同样可能存在财务风险的问题。
在实际情况下，虽然不同行业、不同上市公司可能会存在不一样的发展状况，某一项财务指标的变动，或许未必属于财报异常的表现。但是，在实际情况下，如果上市公司存在巨额存货，且存货远远超过营收，则可能需要考虑大幅计提损失的压力。对于巨额存货、应收账款比重过高的上市公司，仍需要结合同行业水平进行分析，但对于数据异常、信息不匹配的企业，则需要谨慎回避。
第四、舆论关注度高的企业，或牵涉到舆论风波的中介机构，则相应敏感企业需要注意回避。
例如前几年深陷舆论风波的乐视网，如今却遭到了暂停上市的处理，投资者不能够及时止损出局，其所带来的投资损失也是巨大的。至于牵涉到舆论风波的审计机构以及其余相关联的中介机构，则需要警惕后续连锁效应，对牵涉其中的上市公司会构成后续的负面影响，这往往也是投资者容易忽视的问题。
第五、遭到证监会立案调查，且尚未有调查结果的上市公司。
实际上，回顾这些年发生黑天鹅问题的上市公司，有不少存在证监会立案调查的历史。对于证监会立案调查的上市公司，往往存在一些不为人知的问题，而证监会立案调查则是给投资者带来一种警示。由此可见，对于遭到证监会立案调查，且尚未有调查结果的上市公司，投资者则需要尽量回避。
第六、上市公司欠缺现金分红能力、股份回购能力，却长期存在高质押率、高融资需求的问题。
一般而言，对于长期采取现金分红的上市公司，其现金流以及财务状况发生风险的概率会明显骤降，上市公司发生黑天鹅风险的可能性也会骤然减少。至于股份回购，尤其是采用自有资金实施股份回购，而后采取股份回购后注销的策略，往往意味着上市公司的自身发展底气较足，并长期看好企业自身的核心价值，发生黑天鹅风险的概率更低。
不过，与之相比，如果上市公司长期存在高质押率、高融资需求，则需要密切关注到上市公司的真实偿债能力。退一步思考，假如上市公司长期重融资，却欠缺了现金分红的能力，那么对于这类上市公司而言，还是以谨慎回避为主。